Mientras los responsables de los bancos centrales de todo el mundo se reunían en Jackson Hole, Wyoming, con motivo de su encuentro anual para debatir cuestiones que afectan al sector financiero mundial y a la política monetaria, se publicaron las estadísticas estadounidenses sobre los beneficios empresariales del segundo trimestre de 2026. Las cifras fueron realmente sorprendentes. Los beneficios empresariales de Washington se dispararon en 401.000 millones de dólares en el segundo trimestre de este año. Esto elevó el total de los beneficios empresariales a un máximo histórico de 4,3 billones de dólares, lo que supone un aumento de casi el 23 % desde el segundo trimestre de 2025.
Y elevó los márgenes brutos (relación entre beneficios y ventas) hasta el 19,4 %, ¡el nivel más alto registrado en Estados Unidos desde la década de 1940!
Tanto los capitalistas como los marxistas coinciden en que los beneficios son importantes; son el motor de la inversión en una economía capitalista. Cuando los beneficios aumentan, la inversión les sigue y, a la larga, también lo hace el empleo, incluso si la inversión supone un ahorro de mano de obra, como supuestamente ocurre con la inteligencia artificial. Por lo tanto, estas cifras indican que una recesión en Estados Unidos aún no está a la orden del día.
¿Qué está ocurriendo aquí para provocar tal repunte en los beneficios empresariales de Estados Unidos? Parece ser una combinación de agresivas subidas de precios por parte de las empresas tras el fin de la pandemia, un gasto masivo en infraestructuras de Inteligencia Artificial (IA) que ha generado enormes beneficios para quienes construyen los centros de datos, fabrican chips y otras instalaciones para el auge de la IA; y los recortes fiscales de Trump sobre los beneficios empresariales. Estos recortes han sumado casi 50.000 millones de dólares a los beneficios empresariales después de impuestos de las 100 principales empresas estadounidenses, mientras que los fabricantes de hardware y chips (los "vendedores" de IA) han experimentado unos beneficios explosivos, con un aumento de los beneficios del sector tecnológico de más del 65 % interanual.
Sin embargo, un factor clave en el aumento de los beneficios ha sido la contención generalizada de los salarios de los trabajadores. Mientras que los beneficios antes de impuestos como porcentaje de la renta nacional alcanzaron el 18%, la proporción más alta desde el final de la Segunda Guerra Mundial, la participación de los empleados en forma de salarios y prestaciones se redujo al 60%, el nivel más bajo desde la década de 1950. La inflación ha superado el crecimiento salarial, lo que provocó que los ingresos reales por hora descendieran un 0,2% en julio con respecto al año anterior.
Los directores ejecutivos de las empresas estadounidenses que más empleo de bajos salarios generan han visto cómo sus sueldos aumentaban un 41% entre 2019 y 2025, mientras que el trabajador medio solo se llevó a casa un 21% más, una cifra inferior al aumento del 26% que registraron los precios durante ese periodo. Tal y como señala el Financial Times (FT): "Los trabajadores han ido perdiendo influencia gradualmente en el mundo empresarial estadounidense desde principios de la década de 1980, a medida que ha disminuido la afiliación sindical y las empresas han ido subcontratando cada vez más puestos de trabajo a proveedores externos". Sin embargo, el descenso de la participación de los trabajadores en los ingresos se ha acelerado desde el final de la pandemia de la COVID-19 y, especialmente, en los últimos 12 meses.
El auge de los beneficios sigue concentrándose en las "Siete Magníficas", las empresas tecnológicas. Según un estudio de Brian Green, han aumentado sus ingresos en un 36%, pero sus beneficios aún más, en un 67%. "Este incremento de los beneficios en dos tercios en tan solo un año explica en gran medida por qué Wall Street se ha mostrado tan optimista".
Sin embargo, hay que tener en cuenta algunas salvedades respecto a estos números generales. Parece que los gigantes tecnológicos han inflado considerablemente sus cifras de beneficios generales a través de partidas contables denominadas "otros ingresos", en las que se incluyen enormes ganancias no realizadas procedentes de sus participaciones en startups privadas y empresas de inteligencia artificial. Las grandes empresas de tecnología registraron más de 160.000 millones de dólares en ganancias procedentes de inversiones en acciones de otras empresas de inteligencia artificial durante el último trimestre. Alphabet, Amazon, Nvidia y Microsoft registraron todas ellas un aumento significativo de sus beneficios antes de impuestos gracias a las plusvalías por revalorización de sus participaciones, incluidas las inversiones en OpenAI, Anthropic y SpaceX. Alphabet registró 97.900 millones de dólares en "otros ingresos" en el trimestre que finalizó el 30 de junio, mientras que Amazon declaró 53.400 millones. Nvidia registró otros 7.700 millones de dólares en el trimestre que finalizó a finales de julio.
Además, la inversión masiva en modelos de IA y centros de datos por parte de los “hypescalers” de las grandes tecnológicas solo parece segura porque las empresas de IA, como OpenAI y Anthropic, tienen una forma muy dudosa de calcular sus ingresos procedentes de los usuarios de IA, lo que se conoce como ingresos recurrentes anuales (ARR por sus siglas en inglés). Toman los ingresos de un mes reciente y los multiplican por 12 para establecer una previsión para el año siguiente. Como señaló Ed Zitron, el principal analista de modelos de negocio de IA: "El ARR puede significar cualquier cosa, desde 'mes real × 12' hasta 'período de 30 días de ingresos × 12', y en la mayoría de los casos es una cifra que no tiene en cuenta la pérdida de clientes. Si se utiliza el ARR, básicamente se está tomando un mes y tratándolo como representativo de todo el año natural, cuando no lo es". Los ingresos por suscripciones no bastan para justificar un aumento de más del 600 % en los ingresos anualizados en menos de un año. Eso supone que los ingresos no procedentes de suscripciones se mantendrán altos incluso cuando el sector entre en una guerra de precios y tenga dificultades para conseguir que los clientes paguen por los modelos más avanzados.
Asimismo, las empresas de IA y los hiperescaladores están recurriendo cada vez más al crédito para financiar sus inversiones. Según Morgan Stanley, las empresas ya habían recurrido a los mercados de deuda por valor de 217.000 millones de dólares el año pasado. A mediados de agosto, ya habían superado con creces esta cifra, con 445.000 millones de dólares en deuda emitida, y el gasto total en deuda alcanzará casi los 600.000 millones de dólares en 2026. Esa cifra supera la suma de los presupuestos para 2026 de los Departamentos de Justicia, Transporte y Educación de Estados Unidos. Los planes de inversión de capital para el futuro ascienden aproximadamente al 3% del PIB estadounidense anual hasta 2030, una cifra superior al crecimiento anual real del PIB de toda la economía.
Durante la burbuja y el colapso de las puntocom, el mercado bursátil estadounidense perdió casi la mitad de su valor entre el máximo de 2000 y el mínimo de 2003, pero la economía solo sufrió un retroceso leve y breve. Sin embargo, esta vez, las empresas tecnológicas están absorbiendo todo su efectivo y más para invertir en el auge de la inteligencia artificial. Los flujos de caja libres de Google entraron en terreno negativo por primera vez en la historia en el segundo trimestre de 2026, tras haber generado acumulativamente casi 600.000 millones de dólares desde su salida a bolsa en 2004.
Luego está la cuestión de los pasivos menos evidentes. Las grandes empresas tecnológicas están excluyendo cada vez más la deuda de sus balances al estructurar sus inversiones en centros de datos como "compromisos de arrendamiento". Al parecer, el proyecto del centro de datos Hyperion de Meta en Luisiana no está financiado mediante deuda. La empresa consiguió la mayor parte de la financiación prometiendo "alquilar" el propio centro de datos durante 20 años. Como resultado, el préstamo de 27.300 millones de dólares no aparece por ninguna parte en el balance de Meta. Los analistas de Goldman Sachs calcularon recientemente que estos "compromisos de arrendamiento" de los hiperescaladores de IA ascienden a 1,5 billones de dólares: "este tratamiento puede subestimar el apalancamiento y las necesidades futuras de liquidez, ya que estas obligaciones acabarán reconociéndose y los pagos contractuales vencerán". Y luego hay otros 1,5 billones de dólares estimados en "compromisos de compra": promesas de adquirir chips y electricidad. Esas promesas tampoco aparecen en los balances. Así pues, aunque los beneficios empresariales se han disparado, esto se debe en parte a la enorme financiación de la IA por parte de los hiperescaladores en un modelo de financiación circular.
Nvidia recurre cada vez más a su propio balance para mantener el auge de la IA. Nvidia no solo vende las GPU que impulsan la expansión de la IA, sino que también ayuda a financiar la infraestructura y a los clientes que las adquieren, lo que incluye una inversión de casi 50.000 millones de dólares en laboratorios de IA y un respaldo financiero previsto de 105.000 millones de dólares para el proyecto del centro de datos de Ohio vinculado a OpenAI y SB Energy. Nvidia también está colaborando con empresas de Wall Street para conseguir hasta 500.000 millones de dólares de financiación destinada a la compra de chips de IA, mientras que OpenAI podría adquirir chips de Nvidia por un valor aproximado de 350.000 millones de dólares para completar la construcción del centro de datos de Ohio.
Esta estrategia puede impulsar los ingresos de Nvidia siempre y cuando la demanda de Inteligencia Artificial siga acelerándose, pero también aumenta la vulnerabilidad de la empresa si el gasto empieza a ralentizarse. Si los laboratorios de IA y los desarrolladores de centros de datos no pueden financiar por sí mismos la ampliación de sus instalaciones, es posible que Nvidia tenga que apoyar cada vez más a los clientes que generan demanda de sus propios chips. Cuanto mayores sean los compromisos, más dolorosa podría ser una desaceleración de la demanda, ya que Nvidia se vería expuesta no solo por la caída de las ventas de chips, sino también por la financiación y las garantías que respaldan el auge de la IA.
Mientras tanto, los precios de uso de los modelos de IA se están desplomando a medida que se intensifica la competencia de los modelos chinos y, sin embargo, el coste de las GPU, la memoria, los servidores y la energía sigue siendo extremadamente elevado. Esto está creando una brecha cada vez mayor entre lo que pagan los clientes y lo que cuesta construir la infraestructura que sustenta la IA.
Una IA más barata podría impulsar un crecimiento masivo de su uso, pero la gran pregunta es si ese crecimiento se traduce en beneficios reales. Bank Central Asia (BCA por sus siglas en inglés) calcula que las empresas de IA tendrán que generar 10 billones de dólares al año en ingresos solo para justificar la inversión en activos fijos que se está realizando, ¡lo que equivale aproximadamente al gasto mundial anual en alimentación o sanidad! Puede que el uso de la IA se esté abaratando drásticamente, pero si los beneficios no logran igualar el coste de su desarrollo, los inversores podrían descubrir pronto que el auge de la IA está generando muchos ingresos sin producir beneficios suficientes.
De hecho, en términos marxistas, este enorme aumento de la inversión de capital conduce a un aumento de la composición orgánica del mismo (la relación entre la inversión en medios de producción y el coste de contratar a los trabajadores). Esto provocaría una caída de la rentabilidad. Hasta ahora, esto se ha contrarrestado con el aumento de la tasa de explotación de los trabajadores. Así pues, la rentabilidad empresarial (beneficio por capital invertido) ha aumentado, aunque no tanto como los beneficios empresariales. Desde la pandemia, la rentabilidad de las empresas estadounidenses ha aumentado más del 20%, pero sigue estando muy por debajo del nivel alcanzado en la recuperación de 2010-2014 tras la Gran Recesión (aunque hay que tener en cuenta que aún no se dispone de los datos de rentabilidad del segundo trimestre de 2026). Véanse también las estimaciones de Brian Green.
Fuente: Reserva Federal, cálculos del autor.
Así pues, aún no se puede determinar con certeza el éxito del auge de la IA; y la probabilidad de que se produzca un colapso bursátil en ese sector sigue siendo alta. No obstante, prevalece el optimismo, no solo entre las empresas, los hiperescaladores y los inversores bursátiles, sino también entre las potencias internacionales. De hecho, según Kristalina Georgieva, directora del Fondo Monetario Internacional, el auge de la inversión en IA se está extendiendo desde Estados Unidos. para impulsar la economía mundial, y es probable que impulse el crecimiento global este año. "Lo que comenzó como un fenómeno estadounidense en torno a la IA se está convirtiendo ahora en un motor de crecimiento para la economía mundial, y otros países están acelerando la construcción de centros de datos y otras infraestructuras»". Otros países se han "incorporado a la cadena de suministro" y están exportando hardware de IA a Washington.
Es cierto que los beneficios empresariales a nivel mundial (según mis estimaciones) han aumentado considerablemente desde principios de 2025, a medida que el auge de la inteligencia artificial ha ido cobrando fuerza.
Sin embargo, el crecimiento del PIB real de Estados Unidos se ralentizó hasta el 2,1% interanual en el segundo trimestre, frente al 2,7% interanual del primer trimestre, y la inflación está aumentando a un ritmo superior al 4% anual; las previsiones apuntan a que podría alcanzar el 5% a finales de año si no se resuelve la guerra con Irán. Si la Reserva Federal decide subir su tipo de interés oficial para intentar frenar la inflación, eso podría provocar una fuerte caída de la demanda de crédito y una "corrección" en el mercado bursátil.
Permítanme terminar citando a Ed Zitron sobre el panorama general de la IA. "Todo el mundo parece tan obsesionado con invertir miles de millones de dólares en la posibilidad teórica de que el aprendizaje automático pueda llegar a sustituir a los seres humanos, y de que cuanto más dinero se invierta, más 'inteligente' y 'mejor' sea en sus tareas. Sin duda, invertir dinero de verdad en los trabajadores reales (mejorando sus vidas, sus condiciones laborales, enseñándoles cosas nuevas, perfeccionando sus habilidades actuales, recompensándoles por su esfuerzo, etcétera) tendría mejores efectos que invertir cientos de miles de millones de dólares en una máquina que simula trabajar, ¿no?".
Este artículo fue publicado originalmente en inglés en The Next Recession el 1 de septiembre de 2026 y traducido para Misión Verdad por Spoiler.